回顾其股价走势，梅花生物的股价早在2020年7月开始上涨，从4.28元/股（前复权价）震荡上涨至2022年3月30日的9.2元/股，涨幅达1.1倍。

　　即使近期市场情绪转差，上证指数下跌了10.3%，对其股价走势基本没有影响，2022年初至今仍上涨了20%，表现远好于大盘和众多股票。

　　查阅其十大流通股东榜单后，发现梅花生物是兴证基金的“独门股”：千亿基金经理谢治宇和乔迁管理的4只基金，都在2021年二季度股价回调时大举建仓，合计买入约1.6亿股，占流通股的比例为5.17%，持仓市值为8.94亿。

　　随着股价上涨，乔迁套现离场，谢治宇加仓3000万股，截止2021年末，其3只基金的持股数为1.57亿，持仓市值上升至12亿。

　　梅花生物在2010年底通过借壳“五洲明珠”在A股上市，公司目前实控人为王爱军、孟庆山和何君，合计持股约30.6%，其中孟庆山直接持股27.6%。

　　公司的主营业务是生产氨基酸，按照用途可分为：动物营养、食品味觉性状优化产品（以下简称“味觉优化”）和医用。

　　人类医用氨基酸包含谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸，其中谷氨酰胺主要用于运动保健品及保健口服液等，脯氨酸是氨基酸输液的重要原料，也是一线降压药物的主要医药中间体。

　　公司的生产基地位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城，主要靠近上游原材料，即玉米、煤炭的产地，并在廊坊和上海有两个研发中心。

　　上市以来，公司的营业收入从2011年的68.7亿增长至2021年的228.4亿，复合增速为12.8%。

　　我国是全球味精产量大国，味精产能占全球的75.3%。经过深度整合，2020年我国具有生产能力的味精企业剩余6家，其中行业CR3，即阜丰集团（、公司和伊品生物达到84.6%，基本形成寡头垄断格局。

　　近年来营收的增长由销量和平均售价推动。销量从2016年的71万吨上升至2021年的101.1万吨。

　　2020年以前，公司产能大约在75万吨左右，产能利用率较高。2020年吉林白城基地年产25万吨味精投产后，味精产能规模突破百万吨级。

　　该业务收入从2016年的50.2亿逐年上升至2021年的115.9亿，复合增速为18.2%，最近三年增长较快。

　　2019年销量比2018年上升了45.7万吨，主要原因是公司在吉林白城投建的40万吨赖氨酸项目投产，扩产后赖氨酸产能达70万吨，产能利用率超90%。

　　然而，2019年受非洲猪瘟疫情、环保等影响，生猪存栏量大幅下滑，拖累饲料市场需求，赖氨酸市场出现供过于求的窘境，市场均价同比下降14%，部分工厂倒闭。

　　公司扩产的步伐并未结束，吉林白城三期30万吨赖氨酸项目在2021年3月开工，11月投产，2022年2月份已经达产达效。

　　虽然两大业务的平均售价总体上升，但盈利能力没有明显改善。综合毛利率从2017年的25.1%下滑至2020年的14.7%，2021年触底反弹至19.3%。

　　2017-2021年，玉米价格走势呈持续上升态势，2017年的均价最低，随后逐年上涨，2021年上半年逼近3000元/吨，下半年小幅回调至2600元/吨附近。

　　2020年，由于玉米价格上涨和实施新收入准则的影响，受益于生猪存栏量上涨的动物营养产品毛利率被抵消，维持不变。

　　在2021年，由于动物营养行业的竞争格局改善，公司产品全线提价，幅度高于玉米价格涨幅，其中赖氨酸销售价格同比上涨37.6%，苏氨酸售价同比增长44.8%，带动毛利率上涨至19.9%。

　　净利率从2017年的10.7%连跌3年至5.9%，在2021年大幅反弹至10.4%，盈利能力去年明显改善。

　　阜丰集团，香港联交所上市，全球味精制造龙头，2020年销量已达116.2万吨，2021年食品添加剂的收入占比为48.2%，动物营养氨基酸占比为35.4%。

　　$星湖科技600866）(600866.SH)$，最近拟收购由同一控股股东控制的伊品生物。后者总部位于宁夏回族自治区，2020年赖氨酸产能约86万吨，曾位居世界第一，苏氨酸和味精产能分别约26.8万和42万吨，均为世界第三。但财务数据较少。

　　与阜丰集团相比，公司的毛利率水平更高，仅在2020年低于阜丰集团的16.9%，但在2021年再次反超。

　　两家企业的净利率均出现下滑趋势，但公司的下滑幅度相对较小，伊品生物盈利能力相对最差，仅为0.7%。

　　结合上述内容，重新梳理股价上涨的逻辑，能发现市场主要把公司看作“生猪存栏量上升的受益标的”来炒，味觉优化只是锦上添花。

　　2019年，味觉优化表现极佳，但动物营养业务拉胯。公司当年股价仅上涨13%，跑输上证指数（涨幅22.3%）。

　　2020年，动物营养业务迎来复苏，反而味觉优化表现回落。有游资进场炒作公司股价，全年股价呈大起大落的趋势，振幅达78.4%。

　　2021年，两大业务营收增速较快，动物营养业务的毛利率触底反弹。兴证基金买入后，股价稳步上涨，全年大涨72.6%，大幅跑赢上证指数（涨幅4.8%）。

　　截止2021年末，固定资产和在建工程的资产合计超110亿，资产占比达52.8%，是公司最主要的资产。

　　其中，原材料规模为21.9亿，占存货的比例达73.7%。公司为了锁定玉米成本，采取了代储、提前进口玉米和玉米拍卖等措施，因此存货中的玉米并非全部用于生产氨基酸。

　　现金循环周期呈持续下滑趋势，2021年为22天，表明公司在一轮“购存销”中占用资金的时间缩短。

　　2020年及以前，公司的利息保障倍数稳定在5倍左右，2021年因利润大幅上升而飙升至15.6倍，偿债压力较轻。

　　自2010年底借壳上市以来，公司在这11年累计创造经营性现金流净额217.9亿，自由现金流77.8亿。

　　公司在上市初期花大钱购建新疆生产基地，2014-2017年资本开支减少，自由现金流大增，最近4年因建设吉林白城基地，再次出现大额投入。

　　除了2011年，其他年份均有分红记录，分红金额累计达74.7亿元，基本把自由现金流全部分给股东。

　　与此同时，自2017年6月至2022年2月底，公司已进行3轮回购，目前在进行第4轮，累计回购金额为7亿元，但仅3007万股（占总股本约0.99%）用于减少注册资本，金额约1.8亿元。

　　在市值风云APP“吾股大数据”系统，梅花生物的排名在2018-2020年位于400名左右，财务质量在A股较高。

　　梅花生物2021年交出了一份让投资者相当满意的答卷，近期股价表现也反映了这一点，谢治宇更是赚得盆满钵满。

　　公司能专注于氨基酸主业，在味觉优化已经跻身三巨头之一，而随着“双控”政策执行、中小企业退出，动物营养也有望走向寡头竞争的格局。

　　不过，这种寡头格局是否能大幅提高公司的话语权，还需要打个问号，相比下游的养殖市场，氨基酸行业总体规模还是太小。上游玉米价格和下游生猪、家禽存栏量的周期性变动使公司业绩不稳定因素较多。

　　公司运营能力较强，能难能可贵的是与成熟市场优秀价值投资标的操作“接轨”，通过分红和回购积极回报股东，这点绝对算得上是A股之光，值得表扬。